Další rána pro Trumpa: včerejší aukce pětiletých dluhopisů USA dopadla nedobře

Americká vláda platí na svém pětiletém dluhu poprvé po takřka dvaceti letech úrok přes 5 %. Bezprostředním důvodem je včerejší mizerná aukce právě pětiletých dluhopisů. Zvažovaný zákaz vývozu nafty z USA ale snížení výnosů nepomáhá, neboť se po prvotní úlevě projeví inflačně i v USA. (Rafinerie nevyrábějí pouze naftu. Pokud ji kvůli zákazu nebudou mít kam vyvážet a začnou narážet na skladovací kapacity, mohou omezit zpracování ropy, včetně toho za účelem výroby nafty. Pak by v USA paradoxně mohl zdražit vedle nafty také benzín či letecké palivo.)

Co se dnes při té aukci vlastně stalo?

Jednoduše: americké ministerstvo financí chtělo prodat nové pětileté dluhopisy za 70 miliard dolarů, ale investoři je nechtěli za původně očekávaný úrok. Aby je stát udal, musel nabídnout vyšší výnos. To je pro americké financování nepříjemný signál.

Výsledek aukce byl 5,033 %, zatímco těsně před aukcí trh čekal zhruba 5,002 %. Rozdíl 3,1 bazického bodu se označuje jako „tail“. U státních dluhopisů je to poměrně výrazný rozdíl: trh v podstatě řekl Washingtonu: „Za pět procent nám to nestačí, chceme ještě o něco víc.“

Tak vysoký výnos jako včera nemusel Washington na pětiletém dluhu nabídnout od roku 2006. V posledních dvaceti letech dokázal vždy všechny pětileté dluhopisy udat za nižší úrok. Přitom to včera byla už jedenáctá aukce pětiletých dluhopisů v řadě, která dopadla hůře, než trh těsně před ní čekal. Nejde tedy jen o jeden nepovedený prodej. Varovný je také údaj, že primární dealeři, tedy velké banky a obchodníci, kteří mají povinnost pomáhat americké dluhopisy absorbovat, museli vzít 15,8 % emise, nejvíce za dva roky. Laicky: skuteční koncoví investoři neměli dostatečný zájem, takže větší část zboží zůstala velkoobchodníkům.

Trh na mizernou aukci zareagoval okamžitě. Výnos pětiletého dluhopisu se dostal nad 5 %, poprvé od roku 2007. Když výnos roste, cena již vydaných dluhopisů klesá. To proto, že starší dluhopis má pevně daný kupon. Takže když nově vydávané dluhopisy začnou nabízet vyšší výnos, ten starý musí zlevnit, aby byl pro investora stejně atraktivní (je to jako s nemovitostmi při zafixovaném nájmu: pokud se objeví nová, srovnatelná, ale s vyšším nájemním výnosem, cena té starší klesne, aby udržela konkurenční nájemní výnos).

Sečteno, podtrženo, USA se zadlužují za stále dražší peníze. Pokud investoři začnou vyžadovat vyšší úrok i při dalších aukcích, může to držet vysoko nejen výnosy amerických státních dluhopisů, ale nepřímo také sazby hypoték, firemních úvěrů a cenu kapitálu po celém světě, včetně Česka.

Lukáš Kovanda, Ph.D.
Hlavní ekonom, Trinity Bank